资源就地转化等方式逐步缓解
Posted: Sun Mar 16, 2025 10:08 am
长期来看，我们认为地域错配的问题有望通过运输扩能、特高压、但短期而言，运输仍是煤炭供给的硬约束。
► 疆煤保供能力提升，刚性运输成本支撑煤价。 2024年1-10月新疆累计产量占全国总产量的比重达到10.9%，较2023年的9.8%提升1.1ppt，较2019年的6.3%提升4.6ppt。往前看，我们预计新疆煤炭产量和外运量有望稳步增加，供给重要性继续提升。煤炭项目核准情况变化也反映了疆煤供给增加的长期趋势，2020-2023年新疆地区核准的煤炭项目合计产能规模占同期全国核准项目所涉产能近四成，而2016-2019年这一比例仅不到两成。随着疆煤增加，我们预计其刚性运输成本或为煤价底部提供支撑。我们大致测算疆煤发运至北方港的运输成本在650元/吨左右（疆煤主要辐射临近地区，但港口与坑口价格存在联动，因此测算发运至港口的成本也能提供一定参考意义），考虑到新疆煤炭坑口成本，我们预计港口现货价格可能需750元/吨左右才能完全保证疆煤发运积极性。
图表27：晋陕蒙新地区煤炭产量占比稳步提升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表28：从煤炭核准项目情况看，我们预期中长期更多的供给增量或来自新疆
资料来源：发改委，能源局，煤炭资源网，中金公司研究部
图表29：新疆煤炭运输成本测算
资料来源：Wind，中国铁路95306网，公司公吿，中金公司研究部
进口结构性增长，成本支撑海外煤价
煤炭进口增幅收窄，高热值动力煤、主焦煤进口增长或 以色列赌博数据 继续受限
进口量保持双位数增长，增量由澳大利亚和蒙古贡献。 2024年1-10月我国煤炭累计进口同比+13.5%至4.35亿吨，自2023年初以来保持双位数增长。从结构上看，印尼、澳大利亚、蒙古和俄罗斯是我国进口煤炭的主要来源国，合计进口量占1-10月我国煤炭总进口量的92%。进口增量主要来自澳大利亚和蒙古。而由于成本、运输等原因，进口俄罗斯煤炭减量。分品种看，1-10月非炼焦煤（即广义动力煤）进口量同比+3,294万吨或+11%，增量主要由澳大利亚贡献；炼焦煤进口量同比+1,812万吨或+22%，其中6成增量来自蒙古和澳大利亚。
进口总量仍有增长空间，但高热值动力煤、优质主焦煤增量或有限。考虑到海外天然气价格中枢保持相对高位，同时边际成本也对海外煤价起到一定支撑，我们认为高热值进口动力煤与国产煤可能维持价格倒挂状态，约束动力煤进口结构的改善。由于澳洲炼焦煤供给恢复相对偏慢，我们预计短期内国内优质主焦煤进口增量可能也相对有限。
► 疆煤保供能力提升，刚性运输成本支撑煤价。 2024年1-10月新疆累计产量占全国总产量的比重达到10.9%，较2023年的9.8%提升1.1ppt，较2019年的6.3%提升4.6ppt。往前看，我们预计新疆煤炭产量和外运量有望稳步增加，供给重要性继续提升。煤炭项目核准情况变化也反映了疆煤供给增加的长期趋势，2020-2023年新疆地区核准的煤炭项目合计产能规模占同期全国核准项目所涉产能近四成，而2016-2019年这一比例仅不到两成。随着疆煤增加，我们预计其刚性运输成本或为煤价底部提供支撑。我们大致测算疆煤发运至北方港的运输成本在650元/吨左右（疆煤主要辐射临近地区，但港口与坑口价格存在联动，因此测算发运至港口的成本也能提供一定参考意义），考虑到新疆煤炭坑口成本，我们预计港口现货价格可能需750元/吨左右才能完全保证疆煤发运积极性。
图表27：晋陕蒙新地区煤炭产量占比稳步提升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表28：从煤炭核准项目情况看，我们预期中长期更多的供给增量或来自新疆
资料来源：发改委，能源局，煤炭资源网，中金公司研究部
图表29：新疆煤炭运输成本测算
资料来源：Wind，中国铁路95306网，公司公吿，中金公司研究部
进口结构性增长，成本支撑海外煤价
煤炭进口增幅收窄，高热值动力煤、主焦煤进口增长或 以色列赌博数据 继续受限
进口量保持双位数增长，增量由澳大利亚和蒙古贡献。 2024年1-10月我国煤炭累计进口同比+13.5%至4.35亿吨，自2023年初以来保持双位数增长。从结构上看，印尼、澳大利亚、蒙古和俄罗斯是我国进口煤炭的主要来源国，合计进口量占1-10月我国煤炭总进口量的92%。进口增量主要来自澳大利亚和蒙古。而由于成本、运输等原因，进口俄罗斯煤炭减量。分品种看，1-10月非炼焦煤（即广义动力煤）进口量同比+3,294万吨或+11%，增量主要由澳大利亚贡献；炼焦煤进口量同比+1,812万吨或+22%，其中6成增量来自蒙古和澳大利亚。
进口总量仍有增长空间，但高热值动力煤、优质主焦煤增量或有限。考虑到海外天然气价格中枢保持相对高位，同时边际成本也对海外煤价起到一定支撑，我们认为高热值进口动力煤与国产煤可能维持价格倒挂状态，约束动力煤进口结构的改善。由于澳洲炼焦煤供给恢复相对偏慢，我们预计短期内国内优质主焦煤进口增量可能也相对有限。